萬里揚標的凈資產9個月降7成 一再追加投資4年虧5億但前后收購估值未變

12月24日，萬里揚與浙江東順汽車飾件有限公司簽署了《關于遼寧金興汽車內飾有限公司之股權轉讓協(xié)議》，公司將持有的全資子公司遼寧金興汽車內飾有限公司100%股權以人民幣1.65億元的價格全部轉讓給東順汽車飾件。

金興內飾在2015年被萬里揚收購前便處于虧損狀態(tài)，直至目前被出售時從未實現(xiàn)年度盈利。出售金興內飾后，萬里揚將不再從事汽車內飾業(yè)務，有利于公司聚焦汽車變速箱主業(yè)。

不過，新浪財經統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，原本合計2億元的收購，最終4年時間給上市公司帶來了至少近5億元的直接損失，萬里揚此次出售可謂是不折不扣的“割肉止損”。同時，公司乘用車大客戶吉利汽車、奇瑞汽車和比亞迪等，在年內均出現(xiàn)不同程度銷量下滑，其中燃油車銷售疲弱更為明顯，將不可避免的對公司業(yè)績形成拖累。

此外，公司約15億元市值的股份將于明日(12月27日)解禁，而幾個主要股東又處于高質押狀態(tài)，種種情況值得投資者關注。

標的凈資產曾9個月內驟降7成 前后收購估值未變

此次出售的金興內飾是4年前公司為拓展汽車內飾業(yè)務，分兩次對外收購而來。

2015年9月，萬里揚與遼陽國躍投資等簽署了《股份轉讓協(xié)議》，以人民幣1.4億元的價格收購國躍投資持有的金興內飾70%股份，交易完成后，金興內飾成為上市公司的控股子公司。

根據(jù)當時的公告，金興內飾在2015年6月30日凈資產為1.39億元，前6個月的營業(yè)收入3.06億元，凈利潤-1033.10萬元。首次交易中，萬里揚以44%的溢價，收購了虧損標的70%股權。

2016年5月，萬里揚以“經過一段時間的有效整合，金興內飾經營管理水平大幅提高，資產效率顯著提升，盈利水平出現(xiàn)較大改善”為由，追加收購，以合計6000萬元的對價，收購國躍投資和鯤鵬投資持有的金興內飾剩余30%股權，標的估值與前次相同。

需要注意的是，根據(jù)第二次的收購報告，截至2016年3月31日，金興內飾凈資產為4254.74萬元，相比9個月前的凈資產額驟降7成、近1億元。標的公司短時間內出現(xiàn)了凈資產大幅減值，但收購估值卻與前次相同。此外，2016年追加收購的前一年，金興內飾全年凈虧損1626萬元。

為何標的持續(xù)虧損卻急于追加投資，為何標的短時間內凈資產下滑如此明顯，又為何在此情況下前后兩次收購估值仍相同?其中原因令人不解。

2億收購換來近5億虧損 最終無奈“割肉”止損

實際上，在上市公司兩次收購金興內飾后，標的公司直到被出售時不僅一直處于虧損狀態(tài)，而且虧損幅度不斷增加。

全部股權被上市公司收購后，2016年至2018年，金興內飾營業(yè)收入分別為1.12億元、8.98億元和6.82億元，總體處于上升趨勢，但同期利潤卻一直疲弱，凈虧損分別為4204萬元、4276萬元和3344萬元。

2019年前三季度，金興內飾凈虧損額更是達到了5126萬元，虧損幅度相比收購前2015年的1626萬元不斷擴大。

為改變困難局面，2018年1月，萬里揚董事會決定繼續(xù)對金興內飾追加投資，以自有資金人民幣2.26億元對標的公司進行增資，增資完成后，金興內飾注冊資本由人民幣7400萬元增加至30000萬元。

然而，一再的追加投入并未能改變金興內飾不佳的經營狀況，反而使得上市公司深陷其中、業(yè)績被嚴重拖累。

新浪財經統(tǒng)計后看到，萬里揚在先后兩次收購金興內飾全部股權后的4年時間內，僅買賣差價、追加投資、標的公司虧損以及商譽減值等造成的直接損失合計近5億元，如果算上資金成本等，虧損額還將更大。

這次失敗的并購以上市公司巨虧甩賣金興內飾、剝離汽車內飾業(yè)務，而最終落幕。

吉利、奇瑞等大客戶銷售疲弱 未來業(yè)績或存變數(shù)

萬里揚主要業(yè)務是為各類商用車和乘用車提供變速器產品。下游乘用車企業(yè)中，國產品牌的吉利汽車、奇瑞汽車和比亞迪等是公司最主要的客戶。

2018年，國內汽車銷售市場出現(xiàn)歷史性拐點，今年以來，多數(shù)乘用車企業(yè)銷量顯著下滑。

據(jù)統(tǒng)計，今年前11個月，吉利汽車完成銷售123萬輛，同比下滑13%，奇瑞汽車完成銷售65萬輛，同比下滑3%，比亞迪完成銷售42萬輛，同比下滑7%。

考慮到乘用車銷售結構的差異，各家公司今年新能源汽車銷量同比增加，而用到公司變速箱產品的燃油車銷量跌幅則更為嚴重。盡管剝離了虧損的內飾業(yè)務，但公司未來業(yè)績仍存在一定的不確定性。

值得一提的是，公司大股東萬里揚集團已質押超過持股比例的6成，眾成投資、盛春林、蔡錦波、張正明等其他幾個主要股東質押率均達100%。而三年前定向增發(fā)的股份將于明日解禁，解禁市值約15億元。