重磅利好!這一市場將迎政策大禮包應對風險 公私募基金都嗨了!

日前，公募基金投資新三板指引出爐，新三板市場快速回暖。基金公司積極規(guī)劃產(chǎn)品，在人才配備、系統(tǒng)建設、投資研究等各方面著手布局，迎候新三板市場向公募產(chǎn)品開閘。

多位業(yè)內(nèi)人士認為，由于經(jīng)營波動大，流動性欠佳，基金公司在新三板投研上需要采取別于A股市場的投資框架。預計公募投資新三板初期空間不會太大，業(yè)務布局的重要性將逐漸凸顯。

主要由新發(fā)基金投資新三板

1月3日，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金投資全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌股票指引(征求意見稿)》(以下簡稱《指引》)，公開征求意見。根據(jù)《指引》，公募基金未來或可參與投資新三板精選層，允許股票基金、混合基金、債券基金投資精選層股票。

《指引》發(fā)布前后，新三板市場明顯回暖。截至1月10日收盤，新三板做市指數(shù)在今年以來的7個交易日大漲8.12%，十多只新三板個股漲幅超過了50%。

事實上，早在《指引》發(fā)布之前，已有多家公募在專戶業(yè)務上試水新三板產(chǎn)品。

“九泰基金是較早布局三板的機構之一，發(fā)行過幾十只新三板專戶產(chǎn)品，管理規(guī)模比較大。”九泰基金投資經(jīng)理李仕強告訴記者。

《指引》出臺后，投資者將能夠通過低門檻的公募基金投資新三板市場。不過，在產(chǎn)品布局形式上，公募基金不計劃存量基金修改合同，也不傾向于布局新三板主題基金，更多的基金公司愿意在新發(fā)基金中將新三板精選層納入投資范圍。

九泰基金總裁助理鄭立昌分析，存量基金投資新三板需要變更基金合同，工作量很大;而從目前的情況看，出于對產(chǎn)品流動性以及建倉便利性的考慮，發(fā)行專門的新三板基金也不是很好的時機。相比之下，在新發(fā)行權益類基金和債券類基金中，將新三板精選層納入投資范圍是比較好的選擇。

華南一位大型公募投資經(jīng)理表示，目前公司層面在針對新三板市場投研人才、系統(tǒng)、風控等方面做了很多工作，相關產(chǎn)品也在規(guī)劃當中。

在產(chǎn)品布局方面，該投資經(jīng)理認為，目前一些基金公司已在專戶層面積累了經(jīng)驗，可以復制到公募產(chǎn)品中。但基于新三板市場的特點，最好還是在設計新基金時將新三板精選層股票納入投資范圍，拓寬基金經(jīng)理大類資產(chǎn)配置的選擇空間。

以深度研究、組合投資

應對市場風險

與主板市場相比，新三板公司良莠不齊，基金公司未來在布局新三板投資時也將有別于主板市場。

李仕強認為，與A股上市公司相比，新三板的中小企業(yè)經(jīng)營波動性較高，來自企業(yè)基本面的變化會非常大，這種雙向彈性既有超額收益的可能，同時也隱藏著較大的風險，而且風險的糾錯難度遠高于A股。“過去5年，我們經(jīng)歷了三板市場較為完整的一個周期，對這個市場有了更深刻的認知，對貪婪和恐懼有了更切身的體會。如果說有什么經(jīng)驗可以為未來提供參考的，以較低的估值投資價值股是非常重要的。”李仕強說。

鄭立昌認為，新三板企業(yè)相對A股公司規(guī)模要小很多，所處發(fā)展階段也偏早，所投資項目收益可能會比較高，但相應風險也更大。為了盡可能控制風險，鄭立昌認為，精選層股票可以在一定程度過濾新三板企業(yè)的良莠不齊，在實際投資中，更要做好深度調(diào)研和組合設計。新三板投資需要配置對相應產(chǎn)業(yè)了解更為透徹的投研人員，通過深度研究、組合搭配來控制可能出現(xiàn)的企業(yè)業(yè)績波動和產(chǎn)品投資過于集中帶來的風險。

除了深度研究和分散投資外，專注于挖掘行業(yè)優(yōu)勢和公司成長潛力，也有利于提升投資的勝率。

李仕強認為，為了有效控制三板市場投資的風險，建議重點投資初具細分行業(yè)地位的優(yōu)勢藍籌和未來潛力型企業(yè)，這兩類公司可能更容易提升投資成功概率，更容易獲得市場的認可，流動性也相對較好。

初期發(fā)展空間受限

未來重要性或凸顯

公募投資新三板市場即將開閘，多位業(yè)內(nèi)人士認為，由于不少基金公司缺乏相應的人員儲備和投研經(jīng)驗，疊加精選層規(guī)模不大，公募“試水”新三板初期或空間不大。

華南上述大型公募投資經(jīng)理表示，新三板納入公募基金投資范圍，對于具備投研能力和人員儲備的基金公司來說是利好。但實際上，絕大多數(shù)公募并沒有這方面的準備。2015~2016年，部分公司投資新三板的專戶產(chǎn)品虧損較大，且流動性不佳，產(chǎn)品較難獲得投資者的認可。

鄭立昌也認為，目前大多數(shù)公募基金在投資新三板領域缺乏專門人員，投研與市場經(jīng)驗都相當缺乏。不過，這些困難應該都是暫時的。在鄭立昌看來，短期看，精選層的規(guī)模還太小，對于公募基金擴大投資范圍的作用不大。但是放長眼光去看，由于轉(zhuǎn)板機制的建立和投資者門檻降低以及連續(xù)競價交易制度的實施，會有更多優(yōu)質(zhì)早期企業(yè)從新三板出發(fā)走向資本市場，新三板未來會成為中國資本市場的重要一級，公募基金在新三板的盡早布局非常必要。

李仕強強調(diào)，“我們看好在三板市場做精品投資的機會，但也要保持理性，密切關注各項配套制度的細化完善和市場恢復的節(jié)奏。”

此外，由于新三板股票風險和漲跌幅較大，部分基金公司也提示投資者適當性的問題。

根據(jù)多年積累的市場經(jīng)驗，鄭立昌說，“要做好新三板投資，所投項目的流動性和質(zhì)地一定要好。在投資中需要做好組合分散，拉長產(chǎn)品期限，重視投資者適當性管理。”

華南某基金公司表示，新三板股票的業(yè)績暴雷風險和流動性風險比較突出，精選層股票的漲跌幅為30%，部分股票未來不排除會因業(yè)績不佳而被剔除出精選層的情況，投資者參與新三板基金要審慎評估是否和自身的風險承受能力相適應。

新三板迎來政策大禮包

流動性建設是關鍵

改革形成了“基礎層—創(chuàng)新層—精選層”三個市場層次，完善了升降層制度，有助于提升投資者對新三板中優(yōu)質(zhì)企業(yè)的信心;投資門檻的下調(diào)，將引入更多增量資金，帶來新三板交易活躍度和板塊流動性的提升。

開年新三板迎來政策“大禮包”，其中，公募基金入市、企業(yè)分層、降低投資者門檻被機構人士認為是影響最大、最有效果的舉措。有私募人士表示，政策對提升投資者信心、修復估值將產(chǎn)生積極影響，但改革需要過程，短期應看不到公募基金入市。

近期，《分層管理辦法》、《股票交易規(guī)則》、《投資者適當性管理辦法》等多項業(yè)務規(guī)則推出;《公開募集證券投資基金投資全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌股票指引(征求意見稿)》發(fā)布，規(guī)范公募基金投資新三板掛牌股票行為。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這些政策將推動新三板市場改革全面深化，提振投資者信心，市場生態(tài)將得到改善。隨著新三板系列新規(guī)的正式出臺，2020年將成為新規(guī)實施元年。

“董秘一家人”創(chuàng)始人崔彥軍認為，新三板改革政策漸次落地，將徹底改變新三板生態(tài)，流動性將陸續(xù)改善，優(yōu)質(zhì)公司將獲得更多關注，估值將得以修復。融資、投資回報將會逐漸形成良性循環(huán)。

私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理夏風光則認為，這些舉措是承上啟下，互相關聯(lián)的。同時也是建設多層次資本市場的重要一環(huán)。新三板聚集的主要是小微企業(yè)，讓這些企業(yè)更好成長，既是主板、科創(chuàng)板等的重要補充，也是扶持實體經(jīng)濟，促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長的必要手段。

恒天財富執(zhí)行總裁、恒天財富研究院院長聞群表示，改革政策將使新三板的市場定位更加清晰，市場結構更加完備。對整個資本市場來講，有助于構建我國多層次的資本市場體系，提升金融服務實體經(jīng)濟的效率。

聞群稱，近年來新三板交易不夠活躍，未能與交易所市場有效銜接等問題逐步顯露。新三板改革形成了“基礎層—創(chuàng)新層—精選層”三個市場層次，完善了升降層制度，有助于提升投資者對新三板中優(yōu)質(zhì)企業(yè)的信心;同時，投資門檻的下調(diào)，以及允許公募基金投資新三板，將引入更多增量資金，也將帶來新三板交易活躍度和板塊流動性的提升。

在系列改革中，公募基金入市備受關注。

新鼎資本董事長張馳表示，公募基金入市對新三板市場來說是歷史性的突破，將開拓新三板后續(xù)資金來源，補足了最后一個短板。

除了帶來增量資金改善流動性，公募基金的進入還會給新三板帶來信心，新三板企業(yè)都將積極爭上精選層。“降低新三板投資門檻的目的是引入更多短期資金，允許公募入市則是引入長期資金，各類型資金同時存在，市場才能穩(wěn)定。”張馳說。

新三板研究人士彭海認為，公募基金投資精選層有利于改善新三板投資者結構，增加長期穩(wěn)定資金來源，提升市場交易活躍度;壯大專業(yè)機構投資者隊伍，機構投資者在詢價制度特別是定價環(huán)節(jié)起著價格發(fā)現(xiàn)者的決定性作用，承擔著代表所有中小投資者和整個市場進行合理定價的重要責任和使命。

如是資本董事總經(jīng)理張奧平表示，允許公募基金入市新三板是此次全面深化新三板改革的重要一環(huán)。此舉將會帶來新三板、公募基金、個人投資者的三重利好，新三板市場整體流動性和定價效率將得到明顯提升。

長期利好是共識，但從短期的維度看，還需客觀地對政策帶來的變化做出預期。

萬噸資產(chǎn)基金經(jīng)理王湛正認為，政策對持續(xù)提升投資人的信心、新三板市場上優(yōu)質(zhì)公司估值修復有非常大的幫助。但短期還不太可能看到公募基金大舉入市。對公募基金來說，三板是個新領域，公募基金要變更投資范圍需要開持有人大會，三板在流動性上是跟A股完全不一樣的市場，一般投資A股的公募基金會非常謹慎的，這是一個長期的過程。

夏風光也表示，資本市場的改革、建設不是一日之功，諸多舉措要落在實處，也要企業(yè)、資本等參與各方的充分認同，最核心的是流動性建設問題，這是觀察改革舉措成效的主要指標。

機構投資新三板現(xiàn)分歧

新三板改革大幕開啟，機構對新三板的投資已有明顯分化：有的認為新三板將迎來巨大的投資機會，要趕緊入場;也有的表示之前受傷過重，目前保持謹慎。

新三板投資現(xiàn)分化

三板做市指數(shù)2015年達到2673點之后，便開啟了近5年的“熊途”，指數(shù)最低時僅有706.67點，不少機構和投資人深陷其中。聽到改革的消息，他們?nèi)猿种斏骰乇艿膽B(tài)度。

上海某大型私募投資經(jīng)理表示，政策利好頻出，但以前做新三板投資的人很多都退出了，即使參與也不會像以前那樣專門去做。“新三板上的好公司走了不少，去IPO、去科創(chuàng)板，現(xiàn)在出什么政策都很難重回2015年的盛況了。”

一位私募基金經(jīng)理表示，過去5年，很多機構、投資人都受傷很重——機構的壓力很大，投資人損失慘重。對很多上了三板的公司，交了很多稅，卻沒能融到資，也是一種傷害。

華輝創(chuàng)富投資總經(jīng)理袁華明也表示，短期對新三板持謹慎態(tài)度：一是相關政策措施還處于落地期，存在不確定性;二是新三板風險相對于主板還是比較大，和其資金屬性不能完全匹配。

雖然大多機構表示依舊持謹慎態(tài)度，但也有機構認為，目前新三板處于歷史性的投資機會。

新鼎資本董事長張馳表示，新三板處于歷史性價值修復過程之中，有巨大的投資機會。“持續(xù)5年的低迷，很多企業(yè)已經(jīng)跌到了冰點，政策釋放，市場會快速上量。” 而因為新三板政策剛剛推出，新三板的資金99%是做市商和散戶，私募、公募的專戶等機構投資者還沒入場。隨著精選層推出，市場賺錢機會凸顯，會有更多的資金涌入。

恒天財富執(zhí)行總裁聞群表示，新三板市場正迎來新的變化，會在合適的時機布局新三板投資，豐富他們地權益類產(chǎn)品線。

董秘一家人創(chuàng)始人崔彥軍表示，改革直擊新三板最大痛點——流動性。崔彥軍告訴記者，近兩個月逐漸加大新三板的投資，但要牢記教訓，認真甄別企業(yè)，理性對待風險。

北京南山京石投資創(chuàng)始人周運南表示，作為新三板職業(yè)投資人，一直堅定看多并做多新三板。在他看來，新三板是國內(nèi)多層次資本市場的重要一環(huán)，無論行情好壞，這個定位沒有動搖。在本次全面深化改革之后，新三板精選層將是今年中國資本市場最好的投資機會，新三板將開啟改革牛。

萬噸資產(chǎn)基金經(jīng)理王湛正表示，最近觀察到增量資金在慢慢進來。投資新三板，只要明確自己的定位，做好基礎工作，做好優(yōu)質(zhì)公司池的孵化器，慎重挑選好的企業(yè)，孵化成主板的上市公司。2020年將是一個起點。

募資難度降低

從交易量來看，資金正在跑步入場。近期交易金額多在3億到5億區(qū)間，最高時超過8億。新三板研究人士彭海指出，現(xiàn)在市場完全不一樣了。“此前套牢是因為市場沒有退出路徑，只能靠存量市場的交投;沒有市場也沒有新增資金，存量資金的操作意愿也不強。而現(xiàn)在的成交量比以前翻了好幾倍。”

周運南表示，隨著改革舉措的陸續(xù)落地，政策紅利逐漸釋放，交易熱情高漲，企業(yè)質(zhì)量提高，新三板的財富效應將會逐漸顯現(xiàn)。

張馳透露，新鼎資本剛募集了1億，已開始建倉并在年前完成整體布局。“新鼎資本目前管理規(guī)模將近40億，三分之一投在新三板，雖然其中有很多項目已經(jīng)都離開新三板了，但下一步還會加大在新三板的投資量。”具體方向上，張馳表示將主要挖掘、調(diào)研新三板的核心企業(yè)。“更傾向于新三板掛牌公司，尤其是新三板掛了四五年的公司，比較透明、確定性更強。還有就是那些在基礎層沒有被挖掘出來的標的。”

張馳告訴記者，新鼎資本的二號三號基金同時募集?，F(xiàn)在新三板基金募集難度大大降低。“大家都看到了政策，出資人很踴躍。”不過，他也強調(diào)，越是這個時候越要保持冷靜，投資依然會非常謹慎。

風險和機會并存

彭海認為目前新三板是一個普遍性的上漲，未來隨著政策的落地，資金會傾向于精選層預期更強的個股，其中蘊藏著投資機會，而落選精選層的個股則有不小的風險。

崔彥軍認為，目前新三板的投資機會在于精選層比較確定的創(chuàng)新層標的，他們已經(jīng)對符合標準的基礎層公司做了一些布局。

聞群認為，新三板市場定價能力偏弱，價格發(fā)現(xiàn)功能有待加強。相比科創(chuàng)板，專業(yè)機構投資新三板市場相對回報較高;風險方面，聞群認為主要來自小微企業(yè)盈利能力的不確定性、企業(yè)內(nèi)外部風險控制能力較弱，以及專業(yè)機構定價較少，在投資成本和收益方面風險較大。不僅如此，新三板企業(yè)普遍市值較小，大單買賣對定價影響很大，市價存在被操作的風險，不利于長期投資。

崔彥軍也指出，新三板公司屬于中小企業(yè)，風險應引起足夠重視。要對公司深入研究，規(guī)避借機炒作以及內(nèi)控不完善的公司。

在張馳看來，新三板近9000家企業(yè)魚龍混雜，大多數(shù)企業(yè)相對比較差，如何選擇標的、確定企業(yè)財務的真實性、確定買點等，都是對投資者的考驗。

三板指數(shù)有望站穩(wěn)千點

精選層落地成關注焦點

隨著新三板一系列改革措施推出，三板做市指數(shù)迎來久違的上漲。2019年10月25日啟動改革以來，截至2020年1月11日收盤，該指數(shù)累計上漲了200點，漲幅近26%。

業(yè)內(nèi)人士看好新三板上漲行情

新鼎資本董事長張馳認為，最近新三板表現(xiàn)強勢，是因為之前的“坑”太深，上漲是估值的修復過程。“從成交量看，主要是原有資金博弈，中間會有回調(diào)，不少投資人被鎖太久，上漲后賣盤會比較重。但未來隨著精選層推出，三板做市指數(shù)還會持續(xù)上漲。”

北京南山京石投資創(chuàng)始人周運南認為，市場參與熱情提高是推動行情快速上漲的另一個因素，而快速沖高后的適度回落也是正常的。他預計三板做市指數(shù)有望很快站穩(wěn)1000點，隨著全面深化改革措施陸續(xù)落地，新三板將迎來歷史性發(fā)展機遇。“2020年可能會有50%的總反彈，‘改革牛’是持續(xù)長期的慢牛，不是短暫的瘋牛。”

董秘一家人創(chuàng)始人崔彥軍表示，隨著新增投資者陸續(xù)進入，新三板上漲趨勢不太會被打破，即使短期下跌也會重拾升勢。“前期主要是公認符合精選層條件的個股走高，接下來會向更多優(yōu)質(zhì)股票擴散。”

也有部分人士認為新三板能否持續(xù)上漲還要觀察。新三板研究人士彭海表示，做市指數(shù)上漲較快是由于市場對短期流動性訴求較大，而龍頭個股在做市指數(shù)中權重較大也推動其穩(wěn)步上移，但持續(xù)性上漲還要看增量資金的進入情況。

華輝創(chuàng)富投資總經(jīng)理袁華明認為，A股上漲對新三板投資者情緒有較大帶動作用。“如果沒有大的利空沖擊，節(jié)前A股應該會維持上漲態(tài)勢，可能也會帶動三板做市指數(shù)短期繼續(xù)上攻，但長期走勢還是要由政策決定。”

萬噸資產(chǎn)基金經(jīng)理王湛正表示，隨著流動性折價慢慢消失，很多個股的估值從嚴重低估趨于較為合理，下一階段新三板市場會分化。

改革扭轉(zhuǎn)頹勢

精選層成關注重點

新一輪改革帶來了新三板目前的上漲，長期來看此輪改革是否會從根本上扭轉(zhuǎn)新三板此前的頹勢?

“我認為政策層面能做的事基本都做了，如果還做不起來，那就不是政策的問題。而理論上新三板也不可能做不起來，短時間回調(diào)是正常的，但不會回到從前的局面。”張馳認為，新三板當前的問題是容不下太多資金，需要精選層吸引更多優(yōu)質(zhì)標的。“近兩年摘牌了約1900家企業(yè)，好項目是有的，但已經(jīng)不多了，要吸引更多好項目以增加投資量。”

彭海表示，未來政策逐步落地，市場趨勢會得到扭轉(zhuǎn)，但其中也會有分化，要重點關注精選層的落地情況。“精選層發(fā)揮的是新三板市場的示范效應，要帶動基礎層和創(chuàng)新層企業(yè)發(fā)展，所以需要穩(wěn)步推進。”

聞群認為，新三板此前的頹勢一是板塊內(nèi)流動性不足，二是沒有優(yōu)勝劣汰機制。此次改革大幅降低了投資者準入門檻，放開了精選層中小企業(yè)的公開發(fā)行，讓優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)在新三板內(nèi)就能獲得更多融資，有助于加強新三板服務水平。后續(xù)需要關注的是改革措施的落地和精選層轉(zhuǎn)板上市的具體規(guī)則。

如是資本董事總經(jīng)理張奧平認為，此次改革配套政策的推出是核心看點，增強了新三板的服務功能，明確了其重要銜接機制的定位。但新三板在融資功能不健全、發(fā)行制度單一、信息化程度不足、效益不夠高等方面還有很多需要改善的地方。“既要把現(xiàn)行小額快速靈活的定向發(fā)行機制做更便捷的個性化安排，也要積極應對優(yōu)質(zhì)企業(yè)大規(guī)模融資需求和新經(jīng)濟企業(yè)的獨特制度需求。僅有融資制度的單方面改革還不夠，交易定價功能也需要改善，必須綜合考慮市場流動性對融資制度改革的配套安排。”張奧平說。