歷史新高!冀中能源中報(bào)凈利逆勢(shì)勁增31%

8月26日，冀中能源（000937.SZ）發(fā)布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入147.52億元，同比下降26.19%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)37.19億元，同比增長(zhǎng)25.85%，利潤(rùn)再創(chuàng)歷史新高。

在煤價(jià)下降不利外部環(huán)境下，冀中能源凈利潤(rùn)仍能實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，主要受益于毛利率上升、降本增效和出售資產(chǎn)。展望未來(lái)，焦煤價(jià)格有望見(jiàn)底回升，公司煤炭和非煤產(chǎn)品均有新產(chǎn)能投產(chǎn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力仍然強(qiáng)勁。

冀中能源是由河北國(guó)資委實(shí)際控制的上市公司，于1999年9月9日在深交所上市交易，總部位于邢臺(tái)。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司已經(jīng)成為一家總資產(chǎn)超過(guò)500億元、銷(xiāo)售收入超360億元的大型能源集團(tuán)，先后獲得“中國(guó)上市公司納稅百?gòu)?qiáng)企業(yè)”、“中國(guó)十佳最重分紅上市公司”、“河北省明星企業(yè)”等榮譽(yù)稱號(hào)。

利潤(rùn)再創(chuàng)新高

冀中能源業(yè)務(wù)包括煤炭、化工、建材、電力四大板塊，2023年上半年?duì)I收分別為124.45億元、16.86億元、5.76億元、2459萬(wàn)元，毛利率分別為39.93%、4.41%、17.93%、-138.07%。煤炭是公司最核心的營(yíng)收和利潤(rùn)來(lái)源。

根據(jù)2022年報(bào)披露，公司下屬19座礦井，總地質(zhì)儲(chǔ)量29.31億噸，年度核定生產(chǎn)能力3265 萬(wàn)噸，以優(yōu)質(zhì)煉焦煤、1/3焦煤、肥煤、氣肥煤以及瘦煤為主。公司出產(chǎn)的煉焦精煤具有低灰、低硫、低磷、揮發(fā)分適中、粘結(jié)性強(qiáng)的特點(diǎn)，被譽(yù)為“工業(yè)精粉”。特別是河北省內(nèi)的煤炭資源大部分為煤質(zhì)優(yōu)良的煉焦用煤，具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

2023年上半年，公司煤炭業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降23.81%至124.45億元，從而導(dǎo)致其整體營(yíng)收出現(xiàn)下降。煤炭營(yíng)收下降主要是煤價(jià)下跌所致。根據(jù)國(guó)信證券統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)煉焦煤（京唐港）2023年上半年價(jià)格均值2355.2元/噸，同比下降15.9%。

不過(guò)，在煤價(jià)下跌情況下，公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率并沒(méi)有下降，反而還同比提升4.16個(gè)百分點(diǎn)至39.93%。2023年中報(bào)對(duì)此解釋稱，主要是由于本期外購(gòu)配煤入洗量降低所致。受益于此，公司2023年上半年毛利額僅同比下降17.57%，顯著好于營(yíng)收26.19%的降幅。

在不利外部環(huán)境下，冀中能源加強(qiáng)對(duì)成本控制。2023年上半年，公司管理費(fèi)用同比下降19.24%至7.34億元，銷(xiāo)售費(fèi)用同比下降13.38%至7313萬(wàn)元。公司正在深入推進(jìn)國(guó)企改革三年行動(dòng)，進(jìn)一步完善董事會(huì)、經(jīng)理層行權(quán)履責(zé)機(jī)制，推進(jìn)經(jīng)理層任期制和契約化管理，全面實(shí)施瘦身健體變革，兩級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步精簡(jiǎn)高效，兩級(jí)管理團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化改善。管理和銷(xiāo)售兩費(fèi)下降，說(shuō)明公司內(nèi)部改革取得顯著成效，企業(yè)發(fā)展內(nèi)生活力得到充分迸發(fā)，呈現(xiàn)出高質(zhì)量發(fā)展的良好態(tài)勢(shì)。

與此同時(shí)，冀中能源還通過(guò)出售資產(chǎn)增厚利潤(rùn)。2022年10月14日，上市公司發(fā)布公告稱，將所持金牛化工56.04%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方河北高速，轉(zhuǎn)讓價(jià)款為23.18億元。2023年2月，本次交易完成交割過(guò)戶。受益于本次交易，公司2023年上半年確認(rèn)投資收益16.73億元，占凈利潤(rùn)的比例49.68%。

在毛利率提升、降本增效、處置資產(chǎn)等積極因素推動(dòng)下，冀中能源2023年上半年凈利潤(rùn)同比大增25.85%至37.17億元，繼2022年上半年之后再創(chuàng)同期歷史新高。

在扣除掉出售資產(chǎn)等非經(jīng)常性損益之后，冀中能源2023年上半年扣非凈利潤(rùn)為18.74億元，雖然低于2022年同期，但遠(yuǎn)高于2021年上半年的4.94億元，也比之前所有年份同期都要好很多，主業(yè)盈利依然處于歷史高位水平。

煤價(jià)有望回升

煤價(jià)是決定冀中能源盈利能力的關(guān)鍵因素。

根據(jù)東方財(cái)富Choice統(tǒng)計(jì)，在7月初至8月25日期間，國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格均值為1793元/噸，2022年同期為2285元/噸，預(yù)計(jì)公司煤炭主業(yè)三季度同比增長(zhǎng)仍面臨壓力。不過(guò)，從環(huán)比來(lái)看，國(guó)內(nèi)5月和6月份焦煤價(jià)格均值分別為1753元/噸、1602元/噸，7月至今價(jià)格回升明顯，公司主業(yè)三季度環(huán)比大概率會(huì)有明顯好轉(zhuǎn)。

對(duì)于煤價(jià)未來(lái)走勢(shì)，券商持樂(lè)觀態(tài)度。

焦煤具有一定稀缺屬性，在我國(guó)屬于戰(zhàn)略性資源。鋼鐵是焦煤核心下游需求，而鋼鐵一半以

上的需求用于建筑業(yè)，因此建筑業(yè)的景氣度將直接影響焦煤價(jià)格。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2022年建筑業(yè)中基建和地產(chǎn)的鋼材消費(fèi)比為 1:2，當(dāng)前下游地產(chǎn)對(duì)鋼鐵需求仍是主導(dǎo)。

2023年年初以來(lái)，以“穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需”為主線，國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)宏觀政策，尤其地產(chǎn)端的城中村改造、保交樓、認(rèn)房不認(rèn)貸等利好政策頻出。德邦證券認(rèn)為，逆周期政策出臺(tái)彰顯政府穩(wěn)增長(zhǎng)決心，政策的連續(xù)出臺(tái)有望為市場(chǎng)注入活力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將加速二、三產(chǎn)業(yè)需求，推動(dòng)固定投資端需求增加。隨著下游地產(chǎn)、基建等領(lǐng)域的預(yù)期向好，將催化鋼鐵和焦煤需求提升。

隨著需求回暖，焦煤短期過(guò)剩在好轉(zhuǎn)。2023年煉焦煤供需壓力最大時(shí)刻是在3月份，此后雖然仍有月度級(jí)別過(guò)剩，但過(guò)剩量整體呈現(xiàn)減少趨勢(shì)，核心變化在于需求有所提升，且進(jìn)口量有所下降。同時(shí)鑒于下游焦炭、原料煤庫(kù)存偏低，焦化廠開(kāi)工率一直保持穩(wěn)定。隨著“金九銀十”的到來(lái)，預(yù)計(jì)項(xiàng)目工程開(kāi)工較多，焦煤需求有支撐。

德邦證券認(rèn)為，7月24日政治局會(huì)議召開(kāi)后，煤炭行業(yè)基本面和預(yù)期有望發(fā)生重大變化，在供給穩(wěn)健釋放后，需求預(yù)期的改善將成為助推板塊估值修復(fù)的重要因素。首創(chuàng)證券則認(rèn)為，地產(chǎn)有望實(shí)現(xiàn)邊際復(fù)蘇以及鋼材價(jià)格盈利逐步回暖，煉焦煤價(jià)格有望在當(dāng)前低庫(kù)存以及低價(jià)格水平下實(shí)現(xiàn)反彈。

長(zhǎng)期來(lái)看，在碳中和的大背景下，煤炭等傳統(tǒng)能源行業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張受到抑制，行業(yè)周期屬性被明顯弱化，傳統(tǒng)能源的高盈利有望延續(xù)。

新產(chǎn)能投產(chǎn)

根據(jù)2022年報(bào)披露，冀中能源煤炭業(yè)務(wù)下屬19座礦井，年度核定生產(chǎn)能力3265 萬(wàn)噸。

冀中能源煤炭產(chǎn)能未來(lái)仍有提升空間。一方面，公司有在建邢臺(tái)礦西井，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為60萬(wàn)噸煉焦煤，預(yù)計(jì)2023年下半年建成投產(chǎn)。另一方面，公司內(nèi)蒙礦區(qū)核增動(dòng)力煤產(chǎn)能150萬(wàn)噸，其中盛鑫煤業(yè) 30萬(wàn)噸2022年已核增，嘉信德 90萬(wàn)噸與嘉東煤業(yè)30萬(wàn)噸正在推進(jìn)，嘉東煤業(yè)已成功取得資源擴(kuò)界項(xiàng)目采礦許可證。此外，公司控股股東冀中能源集團(tuán)在上市公司體外仍有核定產(chǎn)能約3006萬(wàn)噸，未來(lái)公司有望通過(guò)集團(tuán)資產(chǎn)注入實(shí)現(xiàn)煤炭板塊增量。

在煤炭主業(yè)以外，冀中能源還積極發(fā)展化工、建材等非煤業(yè)務(wù)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年上半年，公司非煤業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收23.08億元，占全部營(yíng)收比例分別為15.64%，非煤業(yè)務(wù)已經(jīng)成為重要增長(zhǎng)點(diǎn)。在這其中，玻纖、PVC、鐵礦三大非煤產(chǎn)品最具有看點(diǎn)，未來(lái)均有新產(chǎn)能投產(chǎn)。

截至2022年末，冀中能源共有玻纖產(chǎn)能28.5萬(wàn)噸，玻纖產(chǎn)業(yè)2022年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.37億元，產(chǎn)量25.8萬(wàn)噸。目前子公司冀中新材正在建設(shè)第三條 12萬(wàn)噸的生產(chǎn)線，主要是加強(qiáng)玻纖產(chǎn)品深加工能力，生產(chǎn)高附加值的產(chǎn)品，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，總規(guī)模達(dá)到 40 萬(wàn)噸。民生證券預(yù)計(jì)，公司玻纖所屬建材板塊2023和2024年?duì)I收將分別達(dá)到15.48億元、17.02 億元。

截至2022年末，冀中能源共擁有 63萬(wàn)噸PVC產(chǎn)能，其中40萬(wàn)噸PVC項(xiàng)目處于聯(lián)合試生產(chǎn)階段。由于原有23萬(wàn)噸PVC產(chǎn)能利用率偏低且40萬(wàn)噸 PVC項(xiàng)目尚未產(chǎn)生效益，業(yè)務(wù)盈利

能力受到拖累。民生證券認(rèn)為，隨著在建產(chǎn)能釋放與乙烯專用碼頭建設(shè)運(yùn)營(yíng)，公司有望通過(guò)增產(chǎn)降本實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)扭虧轉(zhuǎn)盈。公司在投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表中表示，PVC產(chǎn)業(yè)力爭(zhēng)做到2023 年減虧，2024 年扭虧，2025 年盈利。

2023年1月16日，冀中能源取得白澗鐵礦探礦證，目前項(xiàng)目核準(zhǔn)及探轉(zhuǎn)采工作已經(jīng)啟動(dòng)。白澗鐵礦的鐵礦資源量1.04億噸，項(xiàng)目設(shè)計(jì)的服務(wù)年限為35年，預(yù)計(jì)礦井建設(shè)期5年，投資24億元左右，礦山建設(shè)規(guī)模為300萬(wàn)噸/年，最終主要產(chǎn)品為鐵精礦和鈷精礦，預(yù)計(jì)年產(chǎn)TFe品位 66.0%的鐵精礦 172.66萬(wàn)噸、Co品位0.23%的鈷精礦 10.38萬(wàn)噸。

民生證券認(rèn)為，白澗鐵礦作為冀中股份規(guī)劃建設(shè)的優(yōu)質(zhì)非煤礦山項(xiàng)目，將為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)高質(zhì)量發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)力。

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