60多萬億的城投債巨坑,就是這么一輪輪挖出來的??哟笕缢?,是真頂不住了。
冰川思想庫研究員丨關不羽
2022年12月30日,貴州遵義市最大城投發(fā)債主體——遵義道橋建設(集團)有限公司在中國債券信息網(wǎng)披露了關于推進銀行貸款重組事項的公告稱:
(資料圖片僅供參考)
本次銀行貸款重組涉及債務規(guī)模155.94億元,以債權保全為前提,經(jīng)各方友好平等協(xié)商,近期完成簽署相關補充協(xié)議。根據(jù)重組協(xié)議,重組后銀行貸款期限調(diào)整為20年,利率調(diào)整為3%/年至4.5%/年,前10年僅付息不還本,后10年分期還本。
圖/網(wǎng)絡
此處應有臺詞:“好吧,我不裝了,我攤牌了。我要優(yōu)雅地做個老賴”。
理直氣壯虧錢,放心大膽借錢
城投是各地政府的直屬公司,名義上的主營業(yè)務是地方基建。修橋鋪路、市政綠化、各類景觀設施等等。
說是公司,卻是所謂“公益性為主,經(jīng)營性為輔”。既然是“公益性”的,虧錢虧得理直氣壯。事實上,除了少數(shù)超一線、一線的城投外,幾乎所有城投都在理直氣壯地虧錢。
生而虧錢的公司,在正常的市場環(huán)境中是不可能存在的。之所以會有這樣的“縫合怪”,就是為了地方財政盤子服務的,給地方財政套個馬甲融資才是真正的主營業(yè)務。套這個馬甲,圖的就是個方便。因為是公司,所以城投債都是商業(yè)性的,不受財政紀律的約束,也不計入政府負債。
一言以蔽之,城投就是以基建項目的名義,把錢從銀行借出來,然后虧出去。各地大量的無效基建,諸如門可羅雀的大型景觀、空空如也的道橋、種完了砍、砍完了種的城市綠化,大都出自城投之手。
▲遵義道橋集團學府新苑項目(圖/“遵義道橋”公眾號)
既然城投是地方政府的融資平臺,自帶地方財政的信用背書。當然,絕大多數(shù)情況下,財政是不能明著給擔保的,名義上還是要給抵押物的。很多地方政府“窮得只剩地”了,土地就是最好的抵押物。國有土地倒騰給國有公司,沒難度。
地到手了,修路造公園把土地的評估價拉上去,能拉個房地產(chǎn)公司做“托”就更好了。反正銀行的賬面上就過得去了,借得到錢,就OK了。土地財政就這么閉環(huán)了。
銀行又不傻,知道這樣“做”出來的地價多半是紙上談兵、水月鏡花,但是這也無所謂了。錢又不是自己兜里掏出來的,和地方政府較什么真呢?只要合規(guī)性沒問題,銀行樂得睜一眼、閉一眼。
所以明知城投債是肉包子打狗的必虧,銀行也得借。這就是所謂的“城投信仰”,其實是政府信用的剛性信仰。非但得借,而且得一直借。舉新還舊是城投維持現(xiàn)金流的唯一方式,利滾利幾圈,債務規(guī)模就達到了“大到不能倒”的天量。
2021年我國城投平臺的有息債務余額高達56萬億元。剛過去的2022年,城投債的總規(guī)??赡芤呀?jīng)達到了65萬億元,中國人人均欠5萬。
城投的巨坑存在很多年了,靠兩層遮羞布擋著。一是房地產(chǎn)繁榮穩(wěn)住地價,地生錢、錢生地的游戲就能繼續(xù)玩;二是財政擴張,局部爆個小雷,不管哪級財政出來買個單就過去。
如今房地產(chǎn)灰頭土臉,政府財政吃緊,城投只能裸奔。手頭只有兩種資產(chǎn),賣不出去的土地,和一堆虧錢的基礎設施。兩手一攤,問銀行要不要?銀行要是橫下心來收了,也避免不了壞賬,只好認栽。
這次遵義的“友好協(xié)商”大概就是這個樣子,而“友好協(xié)商”的結(jié)果就是二十年債務展期。
還錢這輩子都是不可能的
二十年展期,這債就能還上嗎?單看這155.94億,還能硬著頭皮說“能還”。但是,這二十年要還的何止155.94億。
根據(jù)《遵義道橋建設(集團)有限公司公司債券中期報告(2022 年)》顯示,截至2022年6月末,遵義道橋總債務余額為457.54億元,占總負債的53.32%。
二十年展期,也就別考慮什么短期債務、長期債務了,再長期也長不過二十年。近千億規(guī)模的總負債壓身,怎么還?遵義道橋自己還,那肯定不用想了。但凡能有一點點還錢的希望,就到不了“友好協(xié)商”這一步。
本級財政兜底更指望不上,遵義市的財政規(guī)模一年不到300億,就算有盈余,又能有多少呢?就算有盈余,這不是還有別的城投公司嗎?
總而言之,言,唯一可以指望的是房地產(chǎn)復蘇,土地資產(chǎn)能盤活……這需要奇跡。所以,二十年展期的城投債,大概率是在哪里跌倒,就在哪里躺平。
圖/圖蟲創(chuàng)意
二十年,銀行、城投、地方政府得換多少茬管事的。換著換著,就剩下一筆糊涂賬。國有企業(yè)最大的好處就是,大家都有等于大家都沒有,一切責任均屬玄學。銀行再狠,能把城投公司老總列入失信人名單嗎?該坐高鐵的坐高鐵,該坐飛機的坐飛機,按級別來,誰也攔不住。
這個“友好協(xié)商”出來的“二十年展期”,和還錢無關,就是把壞賬藏起來、再變成糊涂賬的玄學操作。
單一個遵義道橋搞點玄學沒關系,遵義市沒啥大礙。遵義有大茅臺坐鎮(zhèn),支柱產(chǎn)業(yè)扎實,日子總能過下去。但是,全國60多萬億的城投債,咋弄?
要是60多萬億的城投債都如法炮制,貨幣流動性堪憂。貨幣是經(jīng)濟系統(tǒng)的血液,都變成了二十年不化的陳年血栓,還談什么經(jīng)濟活力呢?
當年坑不那么大的時候,還可以粉飾過去,各找各媽的新一輪循環(huán)開啟。銀行金融機構(gòu)找央媽,城投找本級財政,本級財政找上級財政。親娘慈母合力送溫暖,就是貨幣放水再上一輪基建、再漲一波房價的“基建拉動”。所謂經(jīng)濟三駕馬車里的“投資拉動”,就是挖坑填坑的揮汗如雨。
60多萬億的城投債巨坑,就是這么一輪輪挖出來的??哟笕缢?,是真頂不住了。
很多人都聽說過“房地產(chǎn)是個大夜壺”,但是很多人都不知道,這夜壺里的陳年屎尿是怎么來的。
千夫所指的許老板們,哪里配得上這么高級的夜壺業(yè)務?輕輕劃上幾條杠杠,許家印就被逼到了要跳樓,明晃晃的24K皮帶也只是根皮帶,給各地方政府、各家城投的債務大肚腩做個裝飾。
市場失靈了么?
按慣例,“萬惡的資本+資本逐利+市場失靈”是一切國內(nèi)經(jīng)濟問題的通用解釋??墒?,這真有解釋力嗎?
城投是資本,卻是不以逐利的“公益性為主,經(jīng)營性為輔”。正常的市場機制下,不以盈利為目的的資本,都有耍流氓的重大嫌疑。哪家正經(jīng)銀行會把錢借給虧錢虧得理直氣壯的“公司”?所以,城投和銀行的勾當,打根子上就繞過了市場規(guī)則,談何失靈?
但凡有一點點正常的市場規(guī)則,就不會有這60多萬的城投債巨坑。地方政府講市場規(guī)則,就不會投那堆無效基建;城投講市場規(guī)則,就不會借一堆還不了的債;銀行要是講市場規(guī)則,一開始就會說“NO”。
最終“友好協(xié)商”的解決方案,也沒有市場規(guī)則的約束。須知,這是二十年債務展期,是單純的債務凍結(jié)。也就是說,背著巨債的城投隨時可以“我胡漢三又回來了”君臨債市,繼續(xù)舉新借舊的滾雪球游戲。
“友好協(xié)商”出二十年展期,民企行嗎?列位房奴行嗎?正常的市場主體都不行,但城投行。因為自城投誕生之日起,它就是反市場的產(chǎn)物,有不講市場規(guī)律、不講市場規(guī)則的權力。
不講市場規(guī)律、不講市場規(guī)則,那就要付出沉重的代價。從這60多萬億白花花的銀子流進城投的錢包開始,代價就在付。如果這些錢流進了我們的民營制造業(yè)企業(yè),能夠創(chuàng)造多少財富和有效工作崗位?如果這些錢流進了民營科技企業(yè),中國的科技水平能起飛。
城投一招手,這些都沒了,只有一堆無效基建堆出來的無效資產(chǎn),以及堵塞在金融系統(tǒng)中的60多萬億血栓。
圖/網(wǎng)絡
這場反市場的金融游戲,付出了雙倍代價。借出去的時候付一次,還不出來的時候再付一次。唯一的贏家就是優(yōu)雅地做了老賴的城投,這就叫雙贏——城投這樣的特權資本贏兩次。
講真,以目前共度時艱的特殊情況下,能不能讓正常市場主體享受下被精心呵護的“特權”?給掙扎在生死線上的民營企業(yè)一點陽光,給債務焦慮、失業(yè)焦慮的房奴們一點雨露,不奢望二十年展期,能緩個三五年也是好的。
這些倒霉蛋值得拯救,給他們點“特權”,將來還你個充滿活力的中國經(jīng)濟。至于城投,填坑時得把這些沉疴宿疾一起埋了,再也不能讓他們?yōu)榈溔碎g。
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