“看”完比亞迪財(cái)報(bào)后，巴菲特又減持了|當(dāng)前熱議

本文由無(wú)冕財(cái)經(jīng)（wumiancaijing）原創(chuàng)發(fā)布

作者：方斯嘉

(相關(guān)資料圖)

編輯：陳澗

設(shè)計(jì)：嵐昇

比亞迪（002594.SZ）財(cái)報(bào)發(fā)布3天后，巴菲特選擇了減持。

4月11日晚間，據(jù)港交所披露，巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋在3月31日減持248.05萬(wàn)股比亞迪H股，減持均價(jià)217.67港元/股，總價(jià)值約5.4億港元。

這是港交所第10次披露巴菲特減持比亞迪H股，從去年8月24日開(kāi)始，到今年3月31日，除了去年10月，巴菲特每個(gè)月都在減持。據(jù)媒體測(cè)算，其從比亞迪累計(jì)套現(xiàn)約231.25億港元。

巴菲特此次是否因?yàn)樨?cái)報(bào)數(shù)據(jù)導(dǎo)致減持，外界不得而知。但令人關(guān)注的是，巴菲特2008年開(kāi)始投資比亞迪，持有周期達(dá)到14年，為何從去年開(kāi)始密集減持？

單從財(cái)報(bào)看，2022年，比亞迪營(yíng)收4240.61億元，同比增速96%，凈利潤(rùn)177.13億元，同比增速346%。其中，汽車(chē)、汽車(chē)相關(guān)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)152%。

值得注意的是，與營(yíng)收、利潤(rùn)一同上漲的，是負(fù)債。

比亞迪去年總負(fù)債約3725億元，而上一年這一數(shù)據(jù)是約1915億元，這意味著2022年總負(fù)債同比增長(zhǎng)194%，負(fù)債率達(dá)到75%。

有觀點(diǎn)稱(chēng)，比亞迪的負(fù)債，已經(jīng)可以比肩內(nèi)房企。難不成，巴菲特也考慮到這一點(diǎn)？

3700億債務(wù)從哪來(lái)？

比亞迪負(fù)債率正在攀升。

從資產(chǎn)負(fù)債率看，2022年約為75%，較前一年上漲約10%。

▲比亞迪資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)上揚(yáng)，無(wú)冕財(cái)經(jīng)制圖。

濟(jì)安金信上市公司評(píng)價(jià)中心曾在2022年上半年統(tǒng)計(jì)，A股汽車(chē)整車(chē)企業(yè)平均負(fù)債率為63.29%。無(wú)冕財(cái)經(jīng)對(duì)比2022年多家車(chē)企財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，比亞迪負(fù)債率高于部分車(chē)企。

▲幾家車(chē)企資本負(fù)債率對(duì)比。

客觀來(lái)說(shuō)，比亞迪債務(wù)數(shù)據(jù)仍談不上“危險(xiǎn)”。

2020年之前，比亞迪被人詬病資金不足以覆蓋有息負(fù)債，如今這一問(wèn)題得到緩解。

2020年，其貨幣資金為144.5億，連短期借款164.0億元都無(wú)法覆蓋。直到2021年，貨幣資金猛漲至504.6億，到2022年維持在514.7億，能覆蓋有息負(fù)債。

詳細(xì)拆解來(lái)看，比亞迪負(fù)債激增，主要出在流動(dòng)負(fù)債上。財(cái)報(bào)顯示，比亞迪的流動(dòng)負(fù)債合計(jì)為3333億元，增長(zhǎng)的項(xiàng)目主要有：應(yīng)付賬款、職工薪酬、其他應(yīng)付款合計(jì)等。

▲比亞迪2022年財(cái)報(bào)截圖。

職工薪酬一項(xiàng)很好理解。去年，比亞迪仍在大肆招兵買(mǎi)馬，就連剛畢業(yè)的本科生，只要專(zhuān)業(yè)對(duì)口，年薪都能達(dá)到40萬(wàn)。

負(fù)債主要出在應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款合計(jì)兩項(xiàng)，合計(jì)達(dá)到2625億元。

其中，應(yīng)付款又包含供應(yīng)商賬款。

從財(cái)務(wù)上看，比亞迪十分強(qiáng)勢(shì)，可以一邊對(duì)上游供應(yīng)商先收貨再交錢(qián)，一邊對(duì)4s店等合作方，先拿車(chē)的定金，再交貨。

簡(jiǎn)單言之，就是通過(guò)拉長(zhǎng)賬期，減輕財(cái)務(wù)壓力，讓報(bào)表更漂亮。

更重要的是，應(yīng)付款、合同負(fù)債大概率是無(wú)息負(fù)債，有息負(fù)債僅有192.66億元，足以大大減輕比亞迪的壓力。

這樣做的代價(jià)是，無(wú)息負(fù)債激增，供應(yīng)商頗多怨氣。

在知乎上，一位自稱(chēng)比亞迪人力供應(yīng)商的人士稱(chēng)，給比亞迪招聘還需要付50萬(wàn)保證金，還需要墊付員工工資。還有供應(yīng)商反映，中標(biāo)項(xiàng)目之后，比亞迪臨時(shí)壓價(jià)。

甚至有供應(yīng)商稱(chēng)比亞迪為“行業(yè)百草枯”，一邊向供應(yīng)商壓價(jià)，一邊組團(tuán)挖人。另有供應(yīng)商稱(chēng)，做比亞迪的供應(yīng)商無(wú)一下場(chǎng)就是為“他人做嫁衣”。

存貨比例上升，庫(kù)存壓力大嗎？

“比亞迪庫(kù)存堆積如山。”這樣的短視頻正在網(wǎng)上流傳。

一位博主在3月中旬發(fā)布的視頻顯示，露天停車(chē)場(chǎng)上有一批未上牌的比亞迪車(chē)，車(chē)身上方布滿灰塵。

▲圖片來(lái)自抖音。

對(duì)此，一位經(jīng)銷(xiāo)商解釋稱(chēng)，“銷(xiāo)量越高，備貨越多”，經(jīng)銷(xiāo)商壓貨在倉(cāng)庫(kù)是正常行為。他舉例稱(chēng)，比亞迪在門(mén)店銷(xiāo)售的車(chē)型就多種，加之每種車(chē)型有不同的顏色，一種車(chē)型拿5臺(tái)，算下來(lái)，也有幾百輛。

那么，比亞迪存在庫(kù)存壓力嗎？

一些購(gòu)車(chē)者感受到變化。原先，比亞迪的車(chē)十分搶手，預(yù)定后還需要等上半年。“很多車(chē)只要不是特殊配置，可以立刻提現(xiàn)車(chē)?！币晃粊喌祥T(mén)店看車(chē)的購(gòu)房者發(fā)現(xiàn)。

有消費(fèi)者認(rèn)為：“現(xiàn)在有庫(kù)存，說(shuō)明廠方壓貨給經(jīng)銷(xiāo)商，市場(chǎng)真實(shí)銷(xiāo)量可能沒(méi)那么樂(lè)觀?！?/p>

據(jù)“汽車(chē)科學(xué)島”指出，庫(kù)存車(chē)輛以老款的秦PLUS DM-i、宋Pro DM-i、宋PLUS DM-i的短續(xù)航版本為主（51-55KM），同時(shí)漢和唐也出現(xiàn)了一定量的庫(kù)存。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，一些“庫(kù)存貨”以短續(xù)航為主，以宋Pro DM-i為例，純電續(xù)航才51km。有聲音指出，這個(gè)車(chē)型，純粹是比亞迪為了達(dá)到“純電續(xù)航超過(guò)50公里”的補(bǔ)貼而生產(chǎn)的，根本不能滿足市場(chǎng)需要。

從市場(chǎng)銷(xiāo)量上看，據(jù)比亞迪公告稱(chēng)，今年前3個(gè)月新能源汽車(chē)銷(xiāo)量為55.2076萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)92.81%，與此同時(shí)，產(chǎn)量也同比增長(zhǎng)97.26%。

一個(gè)不能忽略的數(shù)據(jù)是，財(cái)報(bào)顯示，2022年，比亞迪存貨約為791億元，占總資產(chǎn)16.02%，較2022年初增加1.36%。近7年來(lái)，比亞迪的存貨比例從11.98%上升至如今的16.02%。

上升的原因很簡(jiǎn)單，一方面，是比亞迪四處建工廠，正在積極擴(kuò)產(chǎn)；另一方面，市場(chǎng)消化速度跟不上，導(dǎo)致庫(kù)存增多。

▲比亞迪存貨周轉(zhuǎn)率。

好在，存貨周轉(zhuǎn)率隨之攀升，目前來(lái)看未有大風(fēng)險(xiǎn)，但還需觀察后續(xù)情況。

觀察比亞迪的實(shí)際銷(xiāo)售量，還需結(jié)合上險(xiǎn)量。所謂“上險(xiǎn)”，是指車(chē)輛售出之后消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)交通強(qiáng)制險(xiǎn)的數(shù)量。換言之，相比企業(yè)公布的數(shù)據(jù)，上險(xiǎn)量更能體現(xiàn)實(shí)際的市場(chǎng)情況，減少“造假”的空間。

由于上險(xiǎn)量數(shù)據(jù)敏感，原先公布車(chē)企上險(xiǎn)量的機(jī)構(gòu)已鮮少有具體披露，因此，只能時(shí)收集媒體披露數(shù)據(jù)，以作為參考。

▲銷(xiāo)售量與上險(xiǎn)量存在一定差距。銷(xiāo)售量源自比亞迪財(cái)報(bào)，上險(xiǎn)量源自公開(kāi)資料。

無(wú)冕財(cái)經(jīng)觀察到，比亞迪在銷(xiāo)售量與上險(xiǎn)量間存在約3萬(wàn)至5萬(wàn)臺(tái)的差距，這些數(shù)量中，是否包含庫(kù)存車(chē)？

半導(dǎo)體上市數(shù)次被叫停，仍不放棄

比亞迪要緩解壓力，除了沖刺銷(xiāo)售外，龐大的商業(yè)帝國(guó)急需新的血液。

最快的方法，是上市回血。對(duì)于這個(gè)套路，在車(chē)企中，吉利玩得最溜。

▲吉利系近年資本運(yùn)作，無(wú)冕財(cái)經(jīng)據(jù)公開(kāi)資料整理。

相比之下，比亞迪確實(shí)“實(shí)誠(chéng)”不少，目前僅有比亞迪公司及比亞迪電子上市。

原本，比亞迪半導(dǎo)體計(jì)劃通過(guò)IPO，擬募資27億元，其中21億元用于功率半導(dǎo)體和智能控制器件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，3億元用于新型功率半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)化及升級(jí)項(xiàng)目，3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

早在2020年，比亞迪就籌劃將比亞迪半導(dǎo)體分拆上市。如今已遭遇四次IPO暫停，原因包括發(fā)行人律所被調(diào)查、資料已過(guò)有效期等原因。

2022年末，比亞迪稱(chēng)，為加快晶圓產(chǎn)能建設(shè)，公司統(tǒng)籌安排業(yè)務(wù)發(fā)展和資本運(yùn)作規(guī)劃，經(jīng)充分謹(jǐn)慎的研究，決定終止推進(jìn)本次分拆上市。

在此前IPO過(guò)程中，監(jiān)管部門(mén)關(guān)注比亞迪的“獨(dú)立性”，包括關(guān)聯(lián)交易、是否涉及大股東利益輸送等。

從此前招股書(shū)看，比亞迪半導(dǎo)體對(duì)母公司依賴(lài)較深。2018年度至2021年度，比亞迪半導(dǎo)體向比亞迪提供的各項(xiàng)服務(wù)獲得的收入占營(yíng)業(yè)收入比例，分別為67.88%、54.86%、59.02%和63.37%，均超過(guò)50%。

汽車(chē)半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，是個(gè)不賺錢(qián)的買(mǎi)賣(mài)。

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)分析師季維對(duì)中國(guó)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)指出，汽車(chē)芯片是專(zhuān)業(yè)性很強(qiáng)的功能性芯片，這意味著使用場(chǎng)景較為單一?！叭绻皇瞧髽I(yè)自給自足，而沒(méi)有足夠的商業(yè)化需求，那是非常不劃算的事情。”他表示，巨大成本與商業(yè)模式的不清晰，會(huì)是未來(lái)國(guó)內(nèi)車(chē)廠造芯的主要挑戰(zhàn)。

與此同時(shí)，比亞迪半導(dǎo)體仍在加速招兵買(mǎi)馬。今年3月，比亞迪成為昆侖芯（北京）科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“昆侖芯”）的股東之一。

據(jù)公開(kāi)信息，昆侖芯成立于2011年6月，前身為百度智能芯片及架構(gòu)部。外界認(rèn)為，昆侖芯研發(fā)的AI芯片，能與新能源車(chē)業(yè)務(wù)相結(jié)合，更重要的是，能減少對(duì)母公司的財(cái)務(wù)依附性。

根據(jù)公開(kāi)資料顯示，截至目前，比亞迪半導(dǎo)體共進(jìn)行了5輪融資。中金公司預(yù)計(jì)，其分拆上市后或可達(dá)300億元市值。

▲圖片來(lái)自界面新聞。

比亞迪不可能放過(guò)這個(gè)“會(huì)下金蛋的雞”。3月29日，在比亞迪業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，比亞迪董事長(zhǎng)王傳福表示，“比亞迪半導(dǎo)體上市計(jì)劃不變，只是進(jìn)程上有一些調(diào)整……屆時(shí)將具備上市條件。比亞迪也會(huì)持續(xù)推進(jìn)半導(dǎo)體上市，哪個(gè)市場(chǎng)有吸引力，就去哪上市?！?/p>

至此，比亞迪的路線越來(lái)越清晰。在急速擴(kuò)張的過(guò)程中，比亞迪正嘗試用財(cái)務(wù)手段、資本手段等解決難題，防止自身陷入資金困境。

這一點(diǎn)，巴菲特是不是早就關(guān)注到了？

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